天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《智能化表现亮眼，产品策略持续优化》，本报告对箭牌家居给出买入评级，当前股价为14.84元。

箭牌家居(001322)

23Q1/Q2 公司收入 11.10/23.24 亿元，同比-2%/+7%， 23Q1/Q2 归母净利润0.03/1.68 亿元，同比-88%/-20.8%。 23H1 实现收入 34.3 亿元，同比+3.8%，实现归母净利润 1.71 亿元，同比-28.2%，实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比-30.8%。

智能产品渗透率持续提升，卫生陶瓷、龙头五金等强势品类表现较好。

23H1 强势品类卫生陶瓷实现收入 16.7 亿元，同增 9.7%，毛利率同降 7.5pct至 29.6%。智能座便器 23H1 销量同增 37.2%，收入同增 13.8%，增长持续靓丽，毛利率为 33%，同降 6.6pct； 龙头五金实现收入 9.5 亿元，同增 4.8%，毛利率同降 4.8pct 至 27.9%；浴室家具实现收入 3.4 亿元，同降 6.2%，毛利率同降 6.4pct 至 28.1%。

经销电商及家装渠道或将领跑，直销渠道增速靓丽。

分渠道看， 23H1 经销商渠道（主要为经销零售、电商、家装及工程） 实现收入 29.7 亿元，同增 1.1%， 收入占比 86.85%， 新渠道持续发力。 经销零售门店收入 13.3 亿元，同降 1.2%，传统零售门店略承压； 23H1 终端门店网点 14603 家，稳固零售店，主要增加家装店、社区店、乡镇店， 完善现有终端门店的布局， 构建完整终端营销体系。

电商渠道实现收入 7.2 亿元，同增 15.0%，推进“1+N”多店铺矩阵战略，1 家官方店和多家专卖店联动，并深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务， 加大抖音、小红书、快手平台服务渗透，积极开展新零售，线上线下互补互融。

家装渠道实现收入 5.1 亿元，同增 13%， 与全国性装企达成战略合作的同时，“家装城市合伙人”活动推进中小微家装企业合作， 推进专项产品方案。

工程渠道实现收入 8.5 亿元，同降 1.2%， 持续拓展核心客户和优质客户，推进客户结构多元化发展。

直销（ 主要为直营电商和直营工程）渠道实现收入 4.5 亿元，同增 26.8%，增长靓丽，毛利率同降 2pct 至 37.6%，盈利能力略有下行。

此外，公司稳步推进渠道下沉， 持续推进家装渠道、社区店、乡镇店、小五金店的市场布局，形成对市场的深度覆盖。 公司将继续开展以零售为主的全渠道营销， 我们预计电商渠道及家装渠道有望实现更高增速。

降本增效持续推进，费用率有望优化。

23H1 毛利率 29.4%，同降 5.4pct，主要系实施积极促销政策， 加大市场促销力度。 同时通过有效精简 SKU、零部件标准化以及外购转自产等举措持续推进降本增效， 23H1 销售/管理/研发费用率分别 8.5%/9.2%/4.4%，同比-1.04pct/-0.85pct/-0.04pct， 各项费用率基本持平，总体表现稳健。

智能产品产能布局持续推进， 深度融合绿色智能制造。

持续推动智能家居产品产能技术改造项目以及年产 1000 万套水龙头、 300万套花洒项目， 预计今年陆续投产， 智能马桶上盖部件和龙头五金自产比例将持续提升， 深度融合绿色智能制造，以智能制造技术驱动公司生产技术迭代发展，同时通过募投项目的实施，进一步提升公司智能产品产能。

盈利预测与估值： 公司作为国产卫浴龙头，渠道布局逐步完善、智能化产品占比提升，品牌力不断巩固，费用端调整效果逐步体现， 考虑到市场竞争格局加剧，调整盈利预测， 预计 23-25 年归母净利 6.7/8.2/9.7 亿（原值为 7.4/9.2/11.2 亿），对应 PE21x/18x/15x，维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 房地产市场波动以及消费者需求放缓风险；促销政策落地不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.82亿，根据现价换算的预测PE为21.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级13家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为22.34。

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